中国央行上新临时回购工具，稳债市上演“连续剧”

• 央行宣布视情况开展临时正回购或临时逆回购
• 操作时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜
• 利率为七天期逆回购操作利率加减点
• 央行构建围绕七天逆回购为核心的新利率走廊
• 出台时机配合央行启动卖债，组合拳打击债市过热 

图 路透/Florence Lo

中国央行在构建新利率走廊路上迈出重要一步。央行周一宣布，即日起将视情况开展公开市场临时正回购或临时逆回购，这表明围绕七天逆回购利率为核心加减点的利率走廊新体系逐步浮出水面。

分析人士并指出，在央行已启动国债卖出闸门之际，选择此时明确新的利率走廊定价机制，特别是其中提到的“临时正回购”更是牵动市场的敏感神经，引发市场更多联想。在连出组合拳后，央行进一步加强“威慑”，抑制过热的债市。

“新走廊定啦，落实潘行长讲话，临时正回购隔夜（较七天逆回购）减点20bp（基点）设定了短期利率（政策指引），隔夜1.6%和七天1.8%，”一银行理财子公司人士称。

央行周一公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜。

中信证券首席经济学家明明表示，本次新增临时正回购或逆回购操作以七天期逆回购利率为基准，向下减点20bp、向上加点50bp，形成类似利率走廊的效果，同时七天逆回购利率作为政策利率的作用得到进一步加强。

大华银行中国环球金市部总监周石磊亦指出，央行这一公告，明确了新的利率走廊上下限，即隔夜1.6%-2.3%。对参与机构来说，隔夜融出和融入利率非对称，应该是有警告市场的意味，给市场降温意图明确。

上海一券商投资经理谈到，除了明确地构建利率走廊的政策目标外，市场对央行公告第一反应的解读是“可能正回购要来了，（央行）快要开始卖债了，市场情绪比较脆弱。”

周石磊并提到，“具体来说，央行第一笔临时隔夜公开市场操作预计是正回购，时点上可能就在这周。”

央行网站公告显示，上述操作将采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为七天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后央行将发布“公开市场业务交易公告”。

为维护银行体系流动性合理充裕，央行周一开展了20亿元人民币七天期逆回购操作，利率仍持稳在1.80%。跨季后逆回购操作规模连续第六日锚定地量水平；据此计算，公开市场单日完全对冲到期量。

澳新银行中国市场经济学家邢兆鹏指出，对市场参与机构来说，这个临时正/逆回购的利率是惩罚性质的，不排除以后变成正式政策工具。

中国央行行长潘功胜6月参加陆家嘴论坛时，在明确支持性货币政策立场不动摇同时，并详细阐释了未来的政策框架，尤为值得关注的是七天逆回购的作用在政策利率中被“拔高”。

中信证券明明则认为，创设新的流动性投放/回笼工具，一方面是便于加强流动性管理的精准性，在关键时点通过例行公开市场搭配临时正回购或逆回购操作，可以更好地稳定流动性环境，保证流动性不会出现大的波动和风险。

跨季后进入月初，中国央行上周逆回购操作规模连续五日维持20亿元地量，利率仍持稳在1.80%；当周公开市场净回笼7400亿元，创近三个月单周新高。

自7月1日宣布开展国债借入操作后，中国央行国债买卖再向前推进，其已与机构达成数千亿元借债协议，并将采用无固定期限、信用方式借入且未来可能持续借入并卖出。分析人士称，此举明确国债卖出具备充足“弹药库”，为稳债市可随时待发，彰显央行控制债券收益率信心及决心。

**新利率走廊轮廓已现**

华侨银行利率策略师张淑娴表示，公开市场逆回购利率一直是有效的政策利率。如果实施正回购，那么该利率可以作为底价，因为这将是央行为吸收市场过剩流动性而支付的利率；日常进行操作可以有效地将市场利率引导在一定范围内。

央行行长潘功胜6月时指出，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，七天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。

中信证券明明谈到，历史上日间流动性波动较大，尤其在月中、月末、假期前等关键时点，市场流动性需求较大，本次创设临时正回购及逆回购操作工具，在下午收盘前增加流动性投放/回笼工具，满足金融机构精细化管理流动性的需求，平抑资金面大幅波动。

他提到，从2024年以来，DR001（银行间存款类机构隔夜回购利率）最低点未突破七天逆回购利率向下20bp，2016年以来DR001最高点并未显著突破七天逆回购向上50bp。央行临时隔夜正/逆回购利率上下限的选择也是根据历史市场运行情况而定。

“而且相比隔夜SLF操作利率2.65%（七天逆回购操作利率加点85bp）有所下调。再结合临时正回购操作利率大幅高于超储利率，类似利率走廊宽度明显收窄。”他称。

东方金诚首席宏观分析师王青亦谈到，利率走廊的宽度将从现有的245个基点，大幅收窄至70个基点，收窄幅度超出市场预期。

他并认为，2023年8月以来DR007围绕七天期逆回购利率波幅明显收窄，且呈现“上宽下窄”特征。这意味着资金市场实际上已在这一利率走廊范围内运行了一段时间；由此，宣布新利率走廊不会引起资金市场较大波动。

中国央行此前建立的利率走廊以超额存款准备金利率为下沿、常备借贷便利（SLF）利率为上沿，上下限分别为七天期SLF利率2.80%和超额存款准备金利率0.35%，宽度为245个基点。

2016年2月18日起，央行原则上每个工作日均开展公开市场操作。如因市场需求不足等原因未开展操作，也将发布《公开市场业务交易公告》予以说明。

**组合拳配合，打击过热债市**

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华谈到，启动临时正/逆回购操作，是为了提高央行公开市场资金面调控的效率和精准度，保持市场流动性合理充裕并影响债券市场预期。

“这是央行通过公开市场与央行借券出售进行有机配合，引导市场回归常态，防范潜在资产泡沫或利率风险，债券市场对金融体系外溢影响较大。”他表示。

南京证券固收分析师杨浩亦指出，重新塑造利率走廊和收益率曲线，提升货币政策传导效率，降低风险服务实体经济，也把新的货币政策框架建设与短期的市场干预相结合，要理解央行的最终目的和不达目的不罢休的决心。

“七天期逆回购成为政策利率基准的目标已经明确。但其它期限怎么定价上不明确。永远不要跟央妈作对，这是铁律，不相信的都是经历太少的，哪里的央行都是一样的。”他称。

继上周宣告国债买卖“弹药库”后，中国央行周初抛出隔夜临时正/逆回购，进一步推动债市收益率大涨，30年国债早盘一度升逾3个基点，10年国债亦升超2.5个基点触及2.30%，5-7年期利率债收益率最大涨幅曾达4-5个基点。

不过亦有市场人士对债券后市乐观看待。上述理财子公司人士称，“（央行政策）都是为了（稳）汇率，挺好的，给大家加仓机会，（30年国债）2.5%不比理财好？”